Bybit 執行長 Ben Zhou 最近對 Hyperliquid 平台發生的大規模 ETH 持倉清算事件發表看法，指出這不僅關乎單一交易，而是更廣泛的槓桿機制，以及去中心化交易所（DEX）與中心化交易所（CEX）在風險管理上的根本差異。
事件的核心在於，一名巨鯨利用 Hyperliquid 的清算機制來平倉，避免市場沖銷（slippage）造成損失。這名交易者使用 50 倍槓桿，僅 1500 萬美元保證金便開出 3 億美元的 ETH 多單，並透過調整浮動盈虧（floating P&L）來推高強平價格，使倉位最終觸發清算，由 Hyperliquid 接手這筆倉位。結果，交易者成功退出，而 Hyperliquid 則承受部分損失。
這次事件暴露了高槓桿交易的潛在風險，尤其是 DEX 在面對大額倉位時的風控能力。
CEX 與 DEX 在槓桿交易中的挑戰
Ben Zhou 指出，無論是 DEX 還是 CEX，當巨鯨被清算時，交易所的清算引擎都需要接手倉位。Hyperliquid 為了降低這類事件的影響，已經下調了槓桿上限，將 BTC 槓桿從 50x 降至 40x，ETH 槓桿從 50x 降至 25x。然而，降低槓桿雖然能減少風險，卻可能影響交易量，因為許多用戶仍然希望獲得高槓桿機會。
這裡反映出 DEX 的一個關鍵問題：若要長期提供高槓桿，是否需要 CEX 級別的風險管理？
解決方案：動態風控與市場監測機制
Ben Zhou 提出了一種可能的改進方法—動態風險限制機制（Dynamic Risk Limit Mechanism）。這種機制的運作方式是，隨著倉位規模的增大，槓桿倍率自動下降，例如在 CEX 中，當持倉達到一定規模，槓桿可能降至 1.5 倍。然而，這一方法並不能完全杜絕風險，因為在 DEX 環境中，交易者可以輕鬆透過開設多個帳戶來規避槓桿限制，尤其是無需 KYC、開戶成本極低的情況下。
若要真正控制風險，DEX 可能需要採用與 CEX 類似的風控措施，例如：
Hyperliquid 的槓桿調整是否足夠？
即便 Hyperliquid 已經降低槓桿上限，Ben Zhou 認為這仍然無法完全避免類似事件再次發生，除非 DEX 採取更嚴格的風控機制，或者進一步降低槓桿水平。這次事件也引發了一個更大的問題：去中心化交易所是否能在維持高槓桿的同時，建立足夠強大的風險管理機制？
未來，我們可能會看到更多創新的清算機制，例如：
無論最終的解決方案為何，這次 Hyperliquid 事件都顯示 DEX 若想與 CEX 競爭高槓桿市場，勢必需要更完善的風險管理機制。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。