Circle熱潮快沒了？摩根大通警告估值過高，2大因素恐限制成長
摩根大通下調 Circle 評級至「減碼」，目標價僅 80 美元，質疑市值過高，並警示利率敏感與競爭風險，但仍看好其在穩定幣市場的長期潛力。
摩根大通給予「減碼」評等，目標價 80 美元遠低於現價
摩根大通週一發佈 Circle（NYSE: CRCL）首份研究報告，給予該穩定幣發行商「減碼」評等，並設定 80 美元的目標價，較目前約 186.50 美元的股價大幅下調 57%。儘管摩根大通分析師對 Circle 管理團隊給予高度評價，並對穩定幣和 $USDC 的成長前景表示信心，但認為該公司目前的市值過於高估。
Circle 自 6 月 5 日以 31 美元的 IPO 價格在紐約證券交易所掛牌交易以來，股價表現驚人，一度飆升至 299 美元的歷史高點。根據 CompaniesMarketCap 數據，Circle 目前市值達 437.5 億美元，相較於 IPO 時的 80 億美元市值大幅成長。摩根大通分析師 Kenneth Worthington 領導的團隊表示，80 美元的目標價反映 2026 年底約 210 億美元的市值預期，基於 2027 年預估每股盈餘的 45 倍本益比，並加上 10 美元的溢價以反映投資人對穩定幣前景的熱忱。
相較之下，其它華爾街分析師對 Circle 持較樂觀態度。
利率敏感度高成隱憂，競爭威脅日益加劇
摩根大通分析師指出，Circle 的商業模式對利率變化極為敏感，超過 95% 的營收來自支撐美元掛鉤代幣的資產，包括現金和美國國債。雖然較低的利率會影響 Circle 的獲利能力，但如果利率維持在較高水準更長時間，該公司可能表現優於預期。
競爭威脅被視為 Circle 面臨的主要風險之一。摩根大通分析師表示：「我們將競爭視為 Circle 的潛在威脅。」這不僅包括直接的穩定幣競爭對手，還包括其它加密投資產品，如代幣化存款帳戶和數位貨幣市場基金。分析師擔心，一些競爭者可能成功獲得足夠市佔率以達到關鍵規模，在轉換成本較低的業務中利用 Circle 建立的網路。
特別值得注意的是，與代幣化貨幣市場基金（tMMFs）不同，Circle 的 $USDC 不向投資人提供收益。如果代幣化貨幣市場基金開始搶奪穩定幣的市佔率，可能限制 $USDC 的未來成長。不過，分析師也認為 Circle 的穩定幣和 $USDC 發行網路具有互通性特色，競爭對手可能難以開發類似功能。
監管立法雙面刃，資本要求恐成成長阻力
即將到來的穩定幣立法對 Circle 而言既是機遇也是挑戰。摩根大通分析師認為，穩定幣法規可能幫助 $USDC 從業界領先穩定幣 Tether 的 $USDT 手中搶奪市佔率，因為新規則將迫使 Tether 調整其代幣以符合合規要求。$USDC 擁有更「合規且值得信賴的品牌」，將吸引更保守的華爾街公司。
然而，如果最終簽署的立法包含更高的資本要求，要求 Circle 為 $USDC 贖回持有更多資本，這也可能「限制 $USDC 的成長」。美國穩定幣法規可能很快要求像 Circle 這樣的發行商根據流通中的穩定幣數量持有股權資本，類似於歐洲的加密資產市場（MiCA）法規。
摩根大通估計 Circle 有足夠的股權支撐其在美國持有的 $USDC 穩定幣，但分析師認為更高的資本要求可能限制 $USDC 的成長。此外，央行數位貨幣（CBDC）的發展也帶來風險。
儘管美國總統川普簽署行政命令禁止數位美元，但如果歐盟等地區最終採用 CBDC，可能對 $USDC 的全球擴張能力產生負面影響。
長期前景仍看好，穩定幣市場潛力龐大
儘管存在諸多風險因素，摩根大通分析師仍認為 Circle 在某些情況下可能長期表現優異，包括美國穩定幣採用速度超出預期，或穩定幣在跨境和消費者支付中的使用激增。
分析師指出：「穩定幣法規在美國正在推進。穩定幣法規的通過可能成為美國國內外穩定幣採用的更大催化劑，我們認為 $USDC 將是贏家。」
伯恩斯坦對整體穩定幣市場持樂觀態度，預期總市值將從目前的 2,250 億美元在未來十年達到約 4 兆美元。該投資銀行認為 Circle 正在建立市場領先的數位美元穩定幣網路，具有強大的監管優勢、流動性領先地位和重要的分銷合作夥伴關係。
摩根大通分析師強調，Circle 在新興穩定幣市場中位置良好，擁有早期進入者優勢和眾多使用案例。然而，目前的市值水準反映了投資人對該產業的極度樂觀情緒，可能已經超出了基本面支撐的合理範圍。